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大利好!超预期降息

 

双双超预期“降息”


8月15日,中国人民银行发布公告称,为对冲税期高峰等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利(MLF)操作。1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%,下调15个基点;7天期逆回购操作中标利率从1.90%下调至1.8%,调降10个基点。


这意味着我们降息了。


虽然此前市场对进一步降息有所期待,但此次下调仍大幅超出市场预期。这一消息引起全市场广泛关注,为什么值得关注?与我们的钱包有什么关系?调整会带来什么影响?我们来看看。


01

MLF和公开逆回购是什么?


为什么说MLF中标利率和7天期逆回购操作中标利率的下调,意味着双双降息,也就是商业银行的融资成本降低了,是央行又在向市场“发钱”了?


首先,我们来看看我国的利率形成和传导机制。


经过近30年来的利率市场化改革,目前,我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制。在这里面有两个重要角色,央行是货币政策利率的决定者,银行是货币政策利率的接受者。


二者的关系是,商业银行在面临短期或中期流动性紧张时,除了同业拆借外,还会向央行进行贷款,这时就会有向商业银行放贷时的资金定价,也就是货币政策利率。


商业银行有短期资金需求、中期资金需求,央行制定的政策利率分为短期政策利率和中期政策利率。其中,公开市场操作7天期逆回购(SLO)利率是央行短期政策利率,MLF利率是央行中期政策利率,二者共同构成了央行政策利率体系。


我们再来看看MLF和逆回购分别是什么。


MLF也称“麻辣粉”,是指中期借贷便利,属于央行的的货币政策工具之一。


可以简单理解为央行向商业银行、政策银行发放的贷款,但需要符合一定要求才可向央行申请,可通过招标方式开展,并要求银行将借款向指定对象发放贷款。


具体来说,银行通过MLF向央行借款的时候,发放方式是质押方式,所以需要提供一定的担保品。MLF合格的担保品主要为国债、央行票据、政策性金融债、地方债、高等级信用债和小微、绿色和“三农”金融债等优质债券作为合格质押品。


同时,央妈对资金用途的要求,引导银行加大对小微企业和“三农”等重点领域和薄弱环节的支持力度。


MLF的借款期限为3个月、6个月或1年。MLF借款到期的时候,银行也可以和央妈约定新的利率进行续做。


像昨日央行宣布1年期MLF中标利率下调15个基点,当天也正是4000亿元MLF到期,8月MLF到期量为今年2月以来新高。也就是说,正是MLF集中到期、政府债供给放量的时点。


央行一般在每月月中,都会进行一次MLF操作,向市场注入流动性,并释放中期政策利率信号。


可以看到,MLF有几个主要作用:


第一,向商业银行提供短期流动性支持,满足其资金需求。


第二,调节货币市场利率。


央行通过调整MLF的利率,也就是金融机构中期融资的成本,可以影响市场上其他利率的水平,对对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响,进而调节货币市场利率,保持市场利率稳定。


第三,资金流向引导。

引导资金向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金,促进降低社会融资成本。


逆回购又是什么呢?


逆回购和正回购都是央行经常使用的公开市场操作手段之一,主要目的分别是向市场投放或回笼资金,调节货币供应量,从而稳定市场流动性。


逆回购是央行购买或归还商业银行债券的做法。具体来说,逆回购是指央行从商业银行购买债券,把钱发放给商业银行。这时,钱到了商业银行,所以是央行向市场投放流动性的操作。


逆回购到期是央行把债券归还商业银行,商业银行按照本息把钱归还给央行的行为。这时,市场上钱少了,所以这是央行从市场收回流动性的操作。


而正回购则是商业银行购买或归还央行发放的债券。正回购,商业银行把钱上交给央行的行为。正回购到期,央行把本息一并交还给商业银行,商业银行再把债券归还给央行。


可以看出,央行和商业银行之间频繁的逆回购、正回购的目的及对我们普通人的影响也主要是在三方面:


第一,影响市场资金充裕度。


第二,影响短期市场利率。当央行实施逆回购操作时,其回购利率通常低于市场回购率,这会抑制市场回购利率的上升,可能使得市场短期利率呈下降趋势。


第三,影响投资者心理预期。逆回购增加市场上的货币供应量,有利于增强投资者对市场的心理预期,利好股市债市。


02

为什么此次降息超预期?


此次降息有两点尤其值得关注:


第一,间隔时间短,降息幅度大。


回顾MLF操作利率调整历史,一般来说,MLF利率调整间隔时间至少为5个月。除2020年初因为疫情突袭,MLF操作利率曾在2月和4月连续两次下调。


而央行上一次调整1年期MLF利率和7天逆回购利率是在6月,两个利率分别下调10个基点。


超出意料的是,6月政策性降息才刚刚落地,本次时隔两个月就迅速再度降息,实现三个月内两度降息。而且,此次MLF利率下调幅度达到15个基点,大幅超出市场普遍预期。


刚刚发布的7月社融数据显示居民部门信用收缩,在此情况下降息对于减轻实体部门债务压力、缓解信用周期下行压力具有重大意义,央行通过降息等政策加快协同发力以强化逆周期调节,提信心、稳预期、稳增长。


第二,本次“短端”与“长端”资金成本下调幅度不同。


本次中期政策利率也就是MLF利率下调0.15个百分点,短期政策利率也就是7天期逆回购利率下调0.1个百分点,这样的情况被称为政策利率体系内的非对称降息。政策导向之所以会这样,可能一方面是当前希望着力引导实体经济融资成本下行,另一方面同时也希望能抑制资金在货币市场空转套利。


03

对大类资产有什么影响?


1年期MLF利率和7天期逆回购利率是最为重要的政策利率,其调整有重要的风向标意义,对货币市场、债券市场、汇率市场都有明显的影响。

本次降息,带给我们普通人最大的利好就是,这个月的LPR也要下降了。

LPR贷款基础利率,是指金融机构对最优质客户提供的贷款利率。

目前LPR的形成机制是在MLF利率基础上加点形成的。即共有18家银行每月根据MLF等市场利率报出LPR,去掉最高值和最低之后形成的价格就是每月公布的LPR利率。

LPR报价出来后,各银行再根据自身的资金成本、风险成本等因素,在LPR基础上加点形成自己的贷款利率。

因此,MLF与LPR是有联动关系的。MLF此次下降,预计会带动LPR的下降。

继6月MLF中标利率下调10个基点后,本月再度下调了15个基点。这也意味着,下周即将公布的LPR利率,也大概率会下降。那么,在房贷利率选择上采用LPR的有可能会减少。

可以期待的是,LPR的下降将会带动部分房贷利率的下调,进而稳定房地产市场。而且,下调LPR利率,本质上是为了降低企业和个人的资金成本,可以刺激企业扩大生产,鼓励大家投资或消费。

再看债券市场。

对于债券市场而言,降息理论上是利好因素。

大家知道,债券的(交易)价格和到期收益率(也就是实际利率)是呈负相关的。

虽然债券发行时票面价格是固定的,但是债券可以进入二级市场交易。所以,债券的数量、新发债券的利率,都会影响到债券的(交易)价格。

举个例子,用100元买入1年期债券,票面利率是2%。一年后债券到期,连本带利收到102美元,到期收益率就为2%。

但如果在这个债券到期过程中市场情况变了,例如:

市场上债券多而买者少,债券(交易)价格就会下跌,债券的到期收益率实际提高了。

例如,现在只要花98元就能买到面值为100元的1年期债券,到期后获得本息102元。那么,这时的债券收益率(实际利率)就提高了:(102-98)/98=4.08%。

另外,如果债券到期过程中加息了,那么新发行的债券利率更高,先前发的债券则相对不值钱了。

例如,这时在二手市场上,也可以花98元就能买入1年期债券。同上,实际利率变为4.08%。

反之,降息了,新发行的债券利率可能就更低,那么先前发行的债券则相对更值钱了。这时在二手市场上的交易价格就会上涨,可能要花101元买先前发行的债券了,那么这个债券的实际利率就会低于票面的2%,也就是实际利率降低了。

所以,债券的(交易)价格下降,(实际)利率变高,二者呈负相关。

因此,市场利率和债券价格成反比关系。市场利率越低,政府发债的利息就越少,债券交易价格就会上涨,这又将助推债券基金的净值上涨。

可以看到,此次央行公告降息后,债市出现明显上涨。例如,银行间主要利率债大幅下行,中国10年期国债活跃券230012券收益率盘初下行5.50bp,报2.5650%,跌至2020年来最低。

再看人民币汇率。

受政策利率影响,央行公告降息后,人民币汇率也上演“过山车”行情。在岸、离岸人民币对美元汇率一度双双走低,最低分别触及7.2875、7.3110。其中,离岸人民币对美元跌破7.31关口,日内贬值逾300点,刷新去年11月来新低。

随后,人民币迅速企稳,直线拉升。在岸人民币较日内低点短线回升逾250点,离岸人民币则较日内低点拉升逾200点,一度收复7.29关口。

当然,除了此次央行意外下调MLF利率之外,人民币本轮下滑还有其他原因。例如,美元重新走强,并携手美债收益率大涨。人民币以及欧元、日元这些全球主流货币正经历贬值压力。

但目前外资投行无一家明显大幅看空人民币,人民币仍旧是全球最稳定的货币之一。例如摩根大通建议考虑卖出离岸人民币兑美元看涨期权。

同时也要注意到,本轮离岸人民币跌破7.30水平后,并没有加速下滑,这是不简单做到的。其中,有中资大行大量卖出美元,带动人民币回升。说明,在人民币国际化的过程中,人民币汇率弹性增强了。没有只涨不跌的市场,在这样的背景下,不要担心出现人民币汇率无序贬值的问题。



信息来源:

http://wallstreetcn.com/articles/3695539#from=android

http://ishare.ifeng.com/c/s/v0063RpxJA46UCwO7MsS87xZFS2Lq9tnalbfh5MPOc2mHJca9NgUJ2DOJEbNFwYyk7NX?spss=np&channelId=CJ33&aman=fgF043xr3rYfgMZg04rNWET2NG0JkZ2jQ2cMzgXyNTPVj1y00v

http://new.qq.com/rain/a/20230815A02YLB00

http://new.qq.com/rain/a/20230814A05JSV00

http://new.qq.com/rain/a/20230520A05ECM00



END


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